触控科技IPO研报：代理游戏增速明显 销售推广费用超过研发支出
一、游戏流水：代理游戏首次超越《捕鱼达人》
过去三个财年，触控科技来自移动游戏的流水增长非常迅猛，基本保持了“一年一个量级”的节奏——从700万到7000万再到7个亿。今年Q1，单季流水已达到人民币3.66亿元，同比增速仍有207.5%。
《捕鱼达人》玩家数增加和代理游戏组合增大是推动游戏流水增长的主要动力。
鉴于自研游戏与代理游戏的营收确认口径不一致，考察游戏流水的构成变化比考察营收构成变化更能准确反映触控科技代理游戏业务的发展。
来自《捕鱼达人》的流水从2011年的约人民币643万元迅速攀升至2013年的人民币4.07亿元，但贡献的流水占比正在快速降低——今年Q1，《捕鱼达人》在流水创出单季新高，达到人民币1.31亿元的同时，流水占比也创出了新低，35.8%；以《我叫MY》、《时空猎人》、《乱斗堂》等为代表的代理游戏业务贡献了63.8%的流水，首次超越自研游戏。二、营收：代理游戏和移动广告成为新增长点
触控科技的营收主要来自移动游戏业务。过去三年，随着游戏流水的持续快速上升，公司营收也获得了大幅增长。从2011年的人民币868万元增至2013年的人民币5.548亿元，复合年均增长率达到700%。今年Q1，触控科技录得营收人民币2.374亿元，同比增速126%。
与自研游戏基于grossbasis确认营收（将分发渠道、支付渠道的分成记为成本）不同，代理游戏是在游戏流水扣除了分发渠道、支付渠道、游戏开发商等第三方费用之后再确认营收，除非是触控科技独家代理、拥有定价权的代理游戏。所以，截至今年Q1，《捕鱼达人》仍是公司最主要的收入来源，占到总营收的55.2%（也就是说，《喜羊羊小顽皮》等其他十几款自研游戏目前仅贡献了总营收的0.5%）；有42.3%的营收来自代理游戏。
《捕鱼达人》刚开始推出时，内置广告一度贡献了相当比例的营收。后来接入运营商计费体系以后，游戏内购的收入才开始大幅超越了广告。在财报上体现为，2011年触控科技来自移动在线广告业务的营收占到了17.7%，2012年降至9.2%；2013年在线广告贡献的绝对数额亦无明显增长，占比则仅剩1.5%。
不过，随着Cocos系列游戏引擎市占率和影响力的提升，移动在线广告平台业务逐渐成为非常重要的变现方式。通过游戏引擎与广告的深度结合（在引擎里适配广告平台SDK）可以释放大量长尾应用的广告库存。今年Q1，触控科技在线广告业务的收入有明显增长，同比增速达到402%；收入占比从去年同期的0.9%增至2%。
今年4月21日，触控科技正式上线了广告平台cocounion.com。该广告平台对游戏开发者完全开放，同时支持banner、插屏、积分墙、推荐墙等多种广告形式，接下来有望带动触控科技在线广告业务出现实质性增长。来自CocoaChina的报道称，触控科技广告平台的主打产品iOS积分墙广告，从3月份测试上线算起，一个月时间，给单款iOS应用带来的激活量可以达到2万/天。三、营收成本：游戏业务的发展更加多元化
触控科技的营收成本（COGS）主要由四部分构成：给支付渠道的佣金、给分发渠道的分发成本、给游戏开发商的内容成本和由折旧、摊销等构成的其他成本。如预期的一样，支付佣金和分发成本是构成营收成本的主要部分。随着渠道价值的提升，与之相关的成本也在上涨，2013年这块占到了触控科技总营收的41.3%，毛利率降至46.3%。
从2012年开始，给支付渠道的佣金始终高于分发成本则是之前没有想到的，不过这倒是符合运营商渠道给触控科技带来最多游戏流水的实际情况——2012年三大运营商贡献了游戏总流水的49.6%，2013年这个数值是53.6%，今年Q1降至40.2%。
触控科技并没有披露来自代理游戏的营收中，具体有多少是按gross basis 确认的，又有多少是直接确认的净额。不过，将营收成本的构成变化（上图）与之前的营收构成柱状图对比分析后，我们基本可以判断：公司仅作为一家publishingagent提供服务的游戏（将扣除第三方分成后的流水净额确认为营收）在整个移动游戏业务中的重要性正在不断加强，尤其是今年Q1。当然，随着直接确认净额的游戏的增多，反映在财报上则是毛利率的上升（但这没有任何直接的实质意义）。真正有价值的是，它似乎从侧面印证了触控科技的代理发行能力正在得到TOP级游戏的认可，如《我叫MT》、《时空猎人》。
四、盈利能力：销售与市场推广费用增长较快
有一种较为普遍的观点认为，触控科技的亏损是受累于开发和维护Cocos系列游戏引擎带来的高昂的研发费用。不过，考察其期间费用的构成可以发现，销售与市场推广费用才是期间费用的大头，不仅营收占比高于研发费用，而且在Non-GAAP指标下的冲击更明显，对现金的消耗更大（研发费用中基于股权的非现金支出占比要比销售与市场推广费用高很多）。
公司披露的季度数据显示，从2013年Q3开始，销售与市场推广费用上升很快，营收占比从第二季度的16.6%迅速增至28.3%，并在Q4达到41.1%。这是导致触控科技2013年继续净亏损的重要原因——当年Q1，无论是按GAAP还是按Non-GAAP，触控科技均已实现盈利；Q3、Q4随着销售与市场推广费用的显著上升，加之研发费用的稳步走高，公司出现较大幅度的亏损。当年Q4，触控科技Non-GAAP运营亏损人民币3120万元，Non-GAAP运营利润率-18.95%。
今年Q1，销售与市场推广费用的净额出现环比减少，加之营收继续增长，占比降至21.1%（同期的研发费用占比为15.6%）。触控科技在当季实现Non-GAAP运营利润人民币1599万元，利润率6.73%。五、现金流
由于主营业务一直处于亏损状态，过去三年触控科技的经营现金流始终为净流出，公司主要通过发行优先股融资。截至2013年底，触控科技拥有现金及其等价物人民币3.31亿元
今年Q1，尽管公司实现了盈利，但受应收账款和预付款增加的影响，经营现金流仍维持净流出的状态，净流出人民币4089万元。截至Q1末，公司的现金及其等价物减少到人民币2.79亿元。
（发表本文时本人和本人所在机构不持有触控科技仓位，所有言论不构成任何投资建议）
华容两会｜政协委员周彬：打造武汉新城重点产业链
12月25日，中国人民政治协商会议华容区第九届委员会第四次会议召开，周彬代表政协庙岭组建议，进一步延伸和完善“屏”产业链，打造武汉新城重点产业链。
现状：盯紧彤诺电子延链补链强链
据悉，近年来，华容区坚持“以链招商”，盯紧彤诺电子延链补链强链，先后引进其荣科技、川舢电子、轩睿电子等8家关联供应链企业。
此外，生产背板、电源适配器、包装材料等配套产品，串起产业链发展上下游，解决了配产品运输成本占比高、质量适时管控难、供应不及时等难题。
2024年11月18日，该区又以彤诺电子为链主，成功签约六联智能供应链、国芯华泰供应链、捷通恒泰供应链以及国产系统和芯片研发项目，着力推进彤诺电子产业链上下游企业协同发展，进一步延伸和完善“屏”产业链。
据统计，彤诺电子产业链全年预计可实现产值30亿元以上，吸纳就业人口超过1000人。
问题：底子薄实力弱规模小链条散
周彬委员认为，当前，华容区在培育壮大产业链方面还面临以下四个方面的问题。
首先传统产业产业链底子薄。华容区现有各类企业490多家,均为中小企业，产业规模偏小、分布散，产品技术含量不高、附加值低，基本处于产业链的低端，市场竞争力弱。
其次新兴产业产业链实力弱。新兴产业虽然是产业发展的主攻方向，但起步晚、个头小、实力弱，加之投入大、建设周期和投资回收期长，打造产业链难度大。
紧接着现代服务业产业链规模小。武汉新城红莲湖片区尽管在基础设施建设方面取得了一定进步，但在商业物流、教育、医疗、文化娱乐、公共交通等生活配套服务方面仍存在较大短板，这些因素直接影响了人口集聚和产业发展，特别是对高端人才缺乏吸引力。
最后是龙头产业产业链链条散。龙头产业在产业链发展中能起引领作用，由于地区间协调发展的体制机制还不够完善，区域发展不平衡，垂直整合难度大，导致产业园区同质化竞争严重，产业链跨区域协作弱小。例如，华容区建材企业达30余家，有的建有一定规模的园区，但这些园区距离分散，彼此之间缺少交流，呈现同质化竞争态势，在产业链发展上存在各自为战的现状，削弱了产业的发展能力。
建议：四个方面建设重点产业链
为加快推动武汉新城重点产业产业链建设，促进产业高质量发展，周彬委员提出了四个方面的建议。
一是提升传统产业抓强链。通过建设服装产业园区，引进纽扣、拉链、印染、服装设计、包装等产业；以华宇昌泰等重点企业为龙头，加快建设新型建材产业集团；鼓励枫树线业通过加强校企合作，着力在高仿真及高性能纤维材料、节能环保染整、产业用纺织品等关键技术领域攻关。
二是发展新兴产业抓兴链。大力发展数字经济，推动“5G+工业互联网”融合发展，着力将武汉新城红莲湖片区打造成为数字化转型示范区；在光电子信息领域，围绕彤诺电子，做大做强百亿显示器产业链；在北斗领域，依托北斗湖北分中心、移动广播研究院开展项目招引，加快推进北斗产业园项目建设和“北斗+”产业发展；在生命健康领域，依托江西润雨集团公司，加快环泰、九州通等企业入驻见效。
三是强化现代服务业抓补链。加快商业物流、教育、医疗、文化娱乐、公共交通等服务业建设，完善城市基础功能；加快同城骨架路网建设，全力推进武鄂黄黄“三纵三横”建设，积极推行武鄂“硬联通”；开辟高层次人才的“直通车”和急需紧缺人才的“绿色通道”；提高引才保障，增强高端人才的生活品质和归属感，吸引和留住人才。
四是壮大龙头产业抓优链。加快华中数字产业创新基地一期和红莲湖数码城及高科技产业孵化中心（二期）建设，深入推进筑巢引凤计划。加快融泰药业中区总部、万亨科技、微流控水质监测装备研发生产及产业化等引进项目建设落地，引进一批技术水平高、支撑作用强、产业链上下游覆盖面广的项目，促进相关产业集群式发展。
周彬建议，华容区要依托光谷东数字经济产业园，抢抓武汉都市圈和武汉新城建设重大发展机遇，围绕武汉东湖高新区长江存储、生物医药等重点企业和产业，发挥区位优势，主动作为，为其做好产业配套服务。
策划：饶瑶、王云桥
执行：张晓琴、潘协凯
文字：王焱尧、阮琼
摄影：胡小军
审核：吕鉴蕾
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